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推薦序 增訂版序│本書的初版是我在2016年時開始著手寫作，當時見到全球債券的規模成長到前所未有的水準，因而感到憂心忡忡。我在書中的前言用了「一場迫切的危機」來形容這種現象。多年過後，這場迫切的危機化為現實，並在多個面向深深地影響了國家、企業和投資人，甚至造成不少人的椎心之痛。2023年最令債券投資人震驚的一件事，莫過於瑞士信貸價值約170億美金的AT1債券遭到瑞士當局下令註銷，投資人瞬間血本無歸。我在初版寫作時戲稱這種債券為「超級變形債券」，也為這類複雜產品所帶來的風險提醒讀者。銀行是特許事業，本質上採取高財務槓桿的運作方式，債務遠高於自有資本數倍，如果缺乏適時的監控，很容易引發國家級的金融危機。瑞士政府為了不讓虧損連連的瑞士信貸面臨擠兌倒閉，強力運作該國第一大銀行UBS併購瑞士信貸。UBS擔憂合併後的財務惡化，因此與瑞士政府討價還價，而其中一項條件便是將瑞士信貸的AT1債券歸零，等同註銷了約170億美金的債務。這項決定造成了兩個令債券投資人難以接受的結果，第一是銀行沒倒，但持有的債券卻化為烏有，第二則是賠償順位優於股票的債券居然比股票投資損失更大。西方世界的災難並沒有在東方世界複製，而是以另一種形式發生。從改革開放以來，中國經濟依賴投資拉動成長，不僅是各個產業的投資，房地產的投資更是經濟成長和地方稅收的重要來源。2023年8月，中國大型地產發展商恆大集團在美國申請破產保護，曾經躍居中國首富的恆大創辦人許家印在9月於中國被捕。恆大事件的遠因是地產發展商為了大舉開發而過度舉債，近因則是2020年中國政府提出「三條紅線」的監管要求，限制債務規模，使得不少地產發展商無法以債養債，甚至不能取得資金完成正在進行的建案。緊接而來的是，中國最大的民營地產發展商碧桂園也步上後塵。2023年10月，碧桂園未能支付債券利息，正式構成外債違約。中國地產發展商引發的風暴不但造成房地產和債券投資人的損失，銀行面臨壞帳的壓力，也讓付款買房的民眾望著爛尾樓欲哭無淚，中國的經濟更因此雪上加霜。看似經濟具有高度韌性的美國也無法避免「大債時代」的折磨。美國自1917年引入債務上限制度，內容是規範財政部可以承擔的債務額度，在額度內的舉債不需獲得國會同意。然而，在不斷發債支應開銷的情況下，根據美國財政部的網頁，自1960年起，美國提高債務上限的次數至少已有78次。當中還曾發生不幸的事件，在2011年，債務上限未能及時獲得國會的同意，因而被信評公司標準普爾調降美國主權債券的信用評等。債務上限的爭執常常引發美國政府關門的擔憂，更不時造成金融市場動盪。一般來說，債券遭到調降評等會令籌資成本上升，在財政收支或結構性沒有改善的情況下，債務困境將會落入惡性循環。雖說多數人認為美國政府不可能倒債，因此債務上限的問題和信用評等的調降並不會影響美國的籌資成本和能力，但實際上，這種被人忽視的風險卻在默默地產生。像是在2023年9月，美國聯準會停止升息後的一段時間，長期債券殖利率卻突然大幅提高，分析指出原因很可能是財政赤字擴大以及長期債券供給增加，而這樣的結果將會導致債務規模繼續擴張，對於資產價格和經濟發展形成壓力，甚至埋下金融危機的導火線。本書在這樣的背景下再版發行，一方面我想藉此機會感謝讀者們過去的支持，一方面也希望再次喚起大眾對於國家債務的重視以及投資債券的風險意識。自本書初版面市以來，全球的債務規模與日俱增，尤其經歷2020年COVID-19疫情爆發，各國政府不得不擴大支出。疫情引發供應鏈的混亂，導致通貨膨脹大幅上升，政府只好升息應對，因而本息償還的壓力更大。雖然債務危機至此似乎沒有解決之道，但我仍相信，透過對於事物本質和歷史的了解，有助於產生危機感，進而共同構思解方，這是避免債券顛覆國家命運的必經過程，也是我寫作本書的初衷。前言│一場迫切的危機這本書要試著解釋清楚一個人們常聽見卻又陌生的東西（或者是商品），同時，它也可能是下一場全球危機之源。它就是「債券」，也是全球是否能避免再發生全面性金融危機的關鍵。在電影《星際大戰7：原力覺醒》中，當「韓蘇洛」被他兒子刺死的那一刻，所有影迷應該都同感惋惜，而我常常在想，如果韓蘇洛在年輕時能夠具備豐富的債券知識，說不定就可利用「證券化」來擺脫他顛沛流離的生活，並好好養育自己的兒子，最後便不會走上這種悲劇